俄罗斯和乌克兰开始谈判，美股能否止跌反弹？

2月以来，俄乌冲突升级，给原本受美联储预期打压的美股带来新的抛售压力。回顾美股第二轮见顶，我们发现代表科技股的纳斯达克指数在去年11月22日首次见顶，而道琼斯工业指数和标普500指数则在今年1月初见顶。主要原因是市场科技股以增长为导向，对利率非常敏感。我们认为，当前的美国股市很可能会重复 2018 年 10 月至 2018 年 12 月的大幅下跌路径。

俄乌冲突可能带来两个长期负面冲击

2月下旬，俄罗斯与乌克兰冲突升级，导致市场避险情绪持续升温，导致全球股市出现大规模抛售。美股也不能幸免。不过，随着俄乌谈判开始，美股跌势有所放缓，但并不代表美股止跌反弹虚拟货币合约对冲，还可能带来以下两个较长期的负面影响。

首先，俄乌冲突给美国股市带来的最大风险是经济陷入滞胀，居民实际消费能力下降，最终导致持续低于-预期的企业利润。截至3月1日，欧美等西方国家对俄罗斯的制裁不断升级，从金融制裁到技术制裁，未来可能波及能源领域。将俄罗斯从 SWIFT 系统中移除可能会影响俄罗斯的原油和天然气出口，即使不会直接影响俄罗斯的能源出口。

俄罗斯是世界上最大的天然气出口国，其大部分天然气通过管道输送到欧洲和亚洲。 2020年，俄罗斯出口天然气约2380亿立方米，而世界第二大出口国美国为1380亿立方米。俄罗斯也是世界第二大原油和石油产品出口国，仅次于沙特阿拉伯，略高于美国。除了石油和天然气，俄罗斯还大量出口动力煤，仅次于印度尼西亚和澳大利亚，位居世界第三。

未来可能有两种情况：一种是俄罗斯被排除在SWIFT系统之外，导致俄罗斯原油和天然气的出口。支付结算不是技术问题，但其运行成本和效率可能无法与 SWIFT 系统相提并论。短期内可能影响俄罗斯能源出口，导致欧洲能源价格暴涨，最终影响美国市场，欧美陷入滞胀风险。

第二，俄罗斯对欧美等西方国家采取反制裁措施，减少原油和天然气出口。但由于欧佩克剩余产能少，卡塔尔等国难以弥补俄罗斯减少出口造成的供应缺口，因此国际原油、天然气价格持续大幅上涨。

参考1970年代美国的滞胀，两次石油危机是导火索，供给不足，宽松的货币政策和积极的财政政策导致需求高涨，后期高通胀抑制需求，但经济 内生动力不足，特别是美国全球经济地位的下降，导致了美国的滞胀。目前欧美西方国家经济内生动力仍然不足，对经济增长的需求让通胀的危害被忽视，可能导致滞胀历史重演。

其次，对俄罗斯的制裁可能引发偿付能力危机。将一些俄罗斯银行排除在 SWIFT 之外可能会导致支付违约和巨额透支，再次导致全球金融机构违约，可能导致类似于雷曼倒闭的流动性危机。根据国际清算银行的数据，截至目前，位于俄罗斯的实体欠海外银行高达1210亿美元，其中欠美国银行约147亿美元。随着欧美国家加大金融制裁力度，美国银行的影​​响逐渐显现。 2月28日，花旗集团在年报中披露，其对俄罗斯的敞口高达100亿美元。到 2021 年底，花旗在俄罗斯的敞口至少为 82 亿美元，主要是投资银行业务和零售银行业务以及消费贷款、地方政府债务、逆回购协议和在俄罗斯央行的存款。风险也蔓延到其他华尔街银行，高盛估计其在俄罗斯的敞口为 6.5 亿美元，其中 1.34 亿美元来自场外衍生品，1.77 亿美元来自贷款和贷款承诺，3.39 亿美元的有担保应收账款。

美联储加息不可逆转，美股估值将继续暴跌

从美国的角度来看，美国“工资-通胀螺旋”的特征开始显现，俄罗斯和乌克兰的地缘政治危机可能会加剧美国能源端的通胀压力。美债收益率方面，对加息敏感的2年期美债收益率短期内跌至1.44%，但受到影响的10年期美债收益率受经济增长基本面和通胀影响，保持不变。 1.83% 高。我们认为美联储在 3 月利率会议上加息的可能性仍然很高，因为俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会进一步推高美国的通胀水平。数据显示，1月美国PCE物价指数同比增速升至6.1%，为1982年3月以来最高；依靠顶级记录。

在美联储加息和滞胀影响美国企业利润的情况下虚拟货币合约对冲，美股估值调整将更加剧烈。经过2008年金融危机后的13年牛市，美股估值普遍偏高。以席勒 PE 指标衡量，已超过 1930 年代美国经济大萧条前的估值。截至2月28日，标普500指数席勒市盈率为35.8倍，上世纪大萧条前为30倍，2000年互联网泡沫破灭前为44倍。

图为标普500席勒PE

因此，尽管美联储加息的预期可能因俄乌冲突升级而放缓，但高通胀压力仍迫使美联储加息。投资者可考虑使用芝商所Micro E-mini股指系列合约对冲未来美股市场更严重的下行风险。

此外，期货交易的关注点之一是展期，即到期合约的平仓和新合约的同向开仓。 3 月 10 日是美国股指期货的展期季度。到期日，换言之，交易者开始为相关期货合约的到期做准备。展期的主要风险体现在一个或多个展期时新旧合约之间的价差。如果投资者在旧合约交割日进行展期，价差风险完全暴露；如果他们选择在交割日前展期，则可以避免点差风险。关键在于如何把握点差的波动性。价差波动越平稳，展期对套期保值效率的影响越小，价差波动越大，展期越有可能提高套期保值收益。芝商所的季度展期分析器提供当前期货日历价差市场信息，有助于跟踪展期市场的动态。投资者可以使用该工具分析展期成本，以便在对冲过程中更好地选择合约和时间。要翻转的节点。 （作者：宝成期货）

本文来自期货日报